暖流资产：恐慌盘砸出机会，希望就在前方

周五A股市场大幅跳水，短期调整幅度令人乍舌。我们认为，与其抱怨不如奋起，分析市场暴跌原因、布局即将到来的反弹才是正道。对于目前的股市，我们主要持三个观点：

第一，短期调整幅度超预期，但绝非中期调整。目前股市调整幅度已经超过12%，大于前几次新股发行期时的调整幅度（约为9%左右）。我们认为造成本次大幅下调的主要原因，是此次新股申购冻结的资金规模比以往更大，且持续时间更长，同时叠加了年中流动性惯性收紧、股指期货交割等负面因素；此外，还有监管层两融收紧、打击场外配资政策的影响。同时，对于本次调整，我们在周报及本周日报已经连续提示短期风险。但我们判断，当前的调整并不会演化为中期调整。所谓中期调整，至少要符合时间和空间的两个特征，即时间跨度在2-3个月，并且空间跌幅在20%-30%之间。而综合目前的形势，当前的管理者意愿和市场环境均不支持市场的中级调整。

第二，越是在恐慌中越要有清醒的认识。可以肯定的是，目前中长期牛市只走完一半，未来将以稳牛、慢牛替代疯牛、快牛。监管层释放强化两融监管的信息，其目的是防止指数短期过快过猛上涨，而并非打压股市。此次牛市的基本逻辑是国家资产负债表的重构，是一个企业、金融、地方政府降杠杆，居民部门加杠杆的过程。而当前形势下，大金融、大央企的重组、再融资才刚刚开始，注册制还尚未推行，牛市结束为时尚早。

事实上，大家都只关注了两融的动态，但是并没有正确认识肖钢主席在中央党校上的讲话，这更能代表决策层的意志。此外，部门券商已经逆势上调了两融额度，这说明了决策层对于两融的态度是堵邪路、梳正途，而并非一味限制。这些消息是值得思考和消化的。我们仍要重述牛市的三个论断：一是在牛市里，任何利空只会拉长牛市的长度而不会改变市场的趋势；二是牛市里，短期急调、缓慢上涨是一种常态，相比缓慢阴跌，短期急调是好事；三是打新会造成指数震荡，但是打新资金回流能够引领指数再创新高，并且伺机形成风格轮动。

第三，恐慌盘砸出大机会，等待加仓信号。我们一直强调，严控仓位、以时间换空间是短期最重要的策略选择。在当前时间点，尽量控制在中低仓位，可以有效避免净值的大幅回落。对于后市，我们无需恐慌、无需绝望，要相信希望就在前方。指数反弹随时可能展开，但正如我们一直提醒的，当前不宜进行杀跌或补仓，需要耐心等待量能企稳的信号。我们判断，这个信号将会很快看到，大概率将会在下周打新资金回流之际出现。